鞍馬勞困

　

　

　

　

四、擴張手筆太大，小車換大車，景氣走下坡就加速翻車。

　在科技股泡沫化的過程中，只有擁有核心能力的企業才能屹立不搖，許多隨波逐流的企
業，終將成為曇花企業，消失在下一個撲過來的浪潮中。

　

體檢個體面：習慣賺機會財

　從個體企業經營面來看，台灣大學國際企業系教授湯明哲就指出，這其實就是個「機會財」的現象。他說，大環境的變化總會讓市場出現一些機會，有些人早看到，就會先賺一筆，這就是機會財。

　但這種機會財不能持久，尤其機會財的特性是，當你賺了一筆之後，會導致經營心態的改變，習慣於賺這種easy money。就像很多公司常常搞不清楚自己為什麼會賺錢，漲潮的時候跟著大家賺錢，退潮的時候就死得很慘。如果企業沒有培養核心能耐，沒有管理的程序與作法、策略規畫、願景，只是一味的埋頭去做，等到頭抬起來的時候已經太晚了。

　湯明哲說：「機會不代表競爭優勢，沒有競爭優勢，即使進入高成長的行業，也無法和其他競爭者競爭。」

　在博達事件爆發後，資本市場開始嚴格檢視這些科技股的基本面，沒有競爭力的公司股價下跌，資金成本頓時高漲，對原已走下坡的本業營運形成雪上加霜的效果。

　以曾經當過筆記型電腦股王的華宇來說，五年前，華宇收盤價曾達到三百一十元高點，市值超過九百二十三億元，李森田更因此名列《商業周刊》百大科技富豪排行榜第十六名。然而，如今，華宇股價只剩十元，市值一百一十八億元，縮水八七％。

　華宇就是因為抓住機會財而崛起、隨後又因機會消失而倒下的例子。與廣達電腦董事長林百里同樣擁有台大電機系的高學歷，華宇董事長李森田聰明才智、企圖心自是不在話下。但為何從極盛到衰退期，只在短短的六年內發生，甚至在營收不斷衝高的情況下，華宇竟然在去年出現九億元的虧損？不認真，絕對不是理由。

　再拿兩年前的主機板龍頭廠精英電腦來說，七年前，蔣東濬入主精英時，將精英從一家每股虧損七元的公司，轉變為一家連續三年每股獲利超過六元的主機板高獲利公司。但如今，精英股價竟從前年的最高價二百四十二元跌到現在的十六元，市值整整衰退八三％。今年精英營收只有二百零九億元，幾乎腰斬。

　從法人寵兒到市場棄嬰，精英的問題何在？經營者蔣東濬的爭議性其實早已預告了這家企業的結局，只是，即使精明的法人仍然會被短期創造高獲利的糖衣所迷惑。在市場上，能夠看清企業家本質，而對長線經營有興趣的法人畢竟是少數。

　在系統整合產業，衛道科技也是近來的眾矢之的。對比如今遭債權人追討欠款，股價跌破三元的慘況；四年前，衛道股價曾飆漲到三百零七元的高價，董事長張泰銘身價一夕暴漲至二十三億元。去年營運瞬間豬羊變色，每股淨損四．四元。如今，衛道的市值已不到極盛時期的二十分之一。意氣風發時，失去了危機意識，錯過虛心求變的契機。對於現在欲哭無淚的衛道投資人而言，真是「成也張泰銘、敗也張泰銘」。

　在遊戲軟體產業，傳奇天王級企業遊戲橘子在前年掛牌時，挾著連續三年成長二○○％以上的氣勢，當時股價甚至超越鴻海，創下一百九十七元的高價。風光不過一季，遊戲橘子的市值就從一百億元一路下滑至現在的三十億元，衰退幅度超過七成。

　

股王盛極而衰的週期越來越短

　此外，在光碟片產業中，訊碟在八十九年上櫃後，就打著ＤＶＤ世界第一大廠的概念，吸引法人、散戶買進，並二次調高財務預測，股價迅速創下五百一十二元的天價，但同年底卻大幅調降財測，股價暴跌至五十元。九十年度，訊碟每股大幅虧損四元以上，之後營運即一蹶不振，現在股價僅剩五．五五元，股價從五百元到五元，市值不到當初高點的十分之一，好大的落差！

　訊碟的董事長呂學仁，在上櫃前夕和法人、協力廠商餐敘的場合，呂學仁除了描述他成為世界級ＤＶＤ廠的大夢，也不忘四處「徵詢」外界對訊碟股價的看法，對股價的關心程度讓在場的人印象深刻，幾乎忘了那天的主題是要談訊碟如何成為光碟片龍頭這件事。

　掛牌時，訊碟董事長夫人陳慧晶接受媒體專訪時曾說，當初他們一批年輕人的創業概念是先想，如何創造出一個五年內可以上市上櫃的公司，於是，他們找到了光碟片這個產品。果然，幸運之神眷顧，這個團隊一夕暴發，但也瞬間滅頂。如今，訊碟董事長呂學仁更被控內線交易，一審經板橋地方法院判刑一年半併科罰金二百五十萬元，呂學仁妻暨公關經理陳慧晶亦遭判刑一年併科罰金一百萬元，二審仍維持原判。

　而在網路泡沫下失去光環的老牌上市公司精業，該公司因轉投資奇摩（kimo）入口網站，成為法人吹捧的標的，八十九年四月曾漲到三百三十元，市值超過千億元；但網路泡沫後，精業反成市場反指標，股民拋股不手軟，股價從此倒地不起，目前每股只有十四．三五元，比淨值十六．二一元還低。

　在印刷電路板業界，曾與鴻海、台達電並稱為中概股三劍客的三十年績優老牌企業——華通電腦，股價早在八十七年初即創下三百三十七元的天價。但因組織老化、技術延宕等因素，如今華通已經連續兩年虧損，去年每股虧損更超過三元。一向堅持自行研發新技術，且穩健經營的董事長吳健，連續幾次預估華通景氣好轉都失靈，讓投資人失去信心，現在股價只剩十．六五元，還低於淨值十四．一二元。

　一頁頁的翻閱十年科技股歷史，一次一次的股王誕生，一次又一次的股王殞落，盛極而衰的週期越來越短。

　

體檢總體面：股市籌資容易

　從總體面來說，過去十年，是台灣資訊代工業的黃金年代，搭上美國高科技業的十倍速成長列車，一股科技狂熱席捲台灣資本市場，從個人電腦（ＰＣ）、半導體、手機、光碟片、到網路、光纖等產業。只要抓住任何一個機會，都造就一批科技新貴，投資人慷慨的掏錢投資，追捧明星，陶醉在這批新貴們所編織的成長美夢。

　當時，台股漲跌的要角都是電子股，占大盤成交量高達七、八成。相對於傳統產業籌資必須透過銀行以七％以上的利率舉債經營，科技新貴們不需舉債，就可以直接從股票市場發股票換現金，以動輒二十倍以上，甚至三十五倍的高本益比而言，科技公司的資金成本均在五％以下，企業籌資成本創下歷史新低。

　資金取得容易後，科技新貴們開始面對無限的誘惑，轉投資、多角化、膨脹股本、提高員工分紅配股比例，甚至有許多人迷失在金錢遊戲中，不斷的進行財務操作，利用各種方式衝高營收，再拉抬股價，趁股價在高點時現金增資撈錢，占盡投資人的便宜。一個有史以來最大的科技泡沫慢慢成形。

　台灣大學管理學院教授柯承恩研究八十六至八十九年，台灣出現財務危機的五十家上市公司後發現，企業上市後五年出現危機的比例很高，因為公司上市上櫃後，馬上就要面對股東的要求，必須交出獲利成績單，壓力很大，經營者可能會尋求各種可能增加短期盈餘的做法，以至於忽視公司長期發展的核心能力，甚至於以短線操作創造業外收入。
 

七種惡習招致企業失敗

　但是還是要問，為什麼原本經營十分成功的企業會突然間一敗塗地？這些曾經崛起過的明星企業家，絕對不是笨蛋，也不會一開始就是騙子，更不是不努力的人。相反的，他們都有強烈的企圖心，也有冒險的精神，但是，為什麼還是失敗了？

　從《輝煌到湮滅》（Why smart executives fail）一書作者席尼．芬克斯坦，花了六年時間，深入研究五十一家成功企業為何失敗的原因後發現，那些極端聰明，但最後卻一敗塗地的執行長，往往具有以下七種惡習中的幾項：一、自以為能主導大環境；二、視公司利益為自己利益；三、以為自己是萬事通；四、容不下異己；五、變成公司最佳代言人；六、輕忽阻礙的嚴重性；七、沿襲過去的成功模式。

　市場資歷長達二十年的摩根士丹利證券台股策略分析師何資文觀察，台灣許多國際級企業家其實都是草莽出身，三十幾歲就出來創業，當時根本談不上所謂的願景，「就是想賺錢嘛」。他們從美、日等外商手中接收許多生意，隨著生意規模越來越大，當他們變成市場主要的角色時，有人就會開始思考永續經營的問題。然後，不斷把自己放在一個挑戰的位置，征服前一個自我，更上一層樓。

　何資文說：「願景不是一開始就有的，這些人永遠不滿於現狀，邊做邊學，願景是這樣不斷自我訓練，思考、探索出來的。」事實上，多數人也不會一開始就知道要如何轉型，總是邊做邊發現新的機會，但是同樣的市場變化，有人可以看到新機會，並勇於抓住、改變自己，有人則渾然不知新機會已經來臨；或者，甚至因為手中資源太多而盲目投入非自己核心能力的機會，於是，戰敗將軍一個個出列。

　有「半導體購併大王」美譽的日月光董事長張虔生就說，很多人轉型犯最大的毛病就是以為錢去就好，沒有真正研發能力，他們只有膚淺的認知，以為隨便挖幾個人，就可以成軍，不但不會用人，連設備怎麼買都不知道，只是一窩蜂，甚至連投入產業的思維都不對。「轉型必須要內行，必須很精的，」張虔生說。

　相對於那些不斷超越自己的人，有些人因為保守的個性，格局受限，不進則退。最令人扼腕的是，有些人因為志得意滿後而出現偏差的心態，將公司玩完。從十多年前的濟業電子、中強電子……，到現在的博達，同樣的劇情一再上演，手法雖然層出不窮，但是萬流歸宗。

　何資文表示，資本家都需要旺盛的野心，他引用電影「華爾街」一片中麥克．道格拉斯對一位超級交易員所說的：「貪心，有時不見得是一件壞事。」不過重點是，如何不因小貪而失掉大貪心的機會？而且，你用什麼方法貪心，什麼方法求勝利，而不去傷到別人？在關鍵時刻，企業家們要不要控制自己的貪慾？

　根據研究指出，美國大約有六二％的企業不超過五歲，活過五十歲的更不到二％。在台灣，企業的生命週期恐怕更短。如何才能基業長青？是企業家們永不停止的探索。

　在商場上，殘酷是必然的，成功也只屬於少數人，誠如柯承恩所說：「最好的學習來自失敗。」翻閱過去十年科技股泡沫化的故事，聰明的企業家與投資人，又學到了什麼？